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汇率是开放经济运行中居于核心地位的变量之一,各种宏观变量及微观因素都会通过种种途径引起它的变动,而它的变动又会对其他经济变量带来重要的影响.那么,均衡的汇率水平是如何决定的哪些因素决定了汇率的变动我们迫切需要知道这些问题的答案.本章即介绍有关汇率决定的各流派观点,先介绍汇率决定的基础知识,然后再介绍汇率决定的几种主要理论.第一节汇率决定的基础及影响其变动的因素两种货币所具有的价值或所代表的价值的对比关系,就是两种货币的比价即汇率.汇率的实质在于两种货币所具有或所代表的价值量的交换比率.所以汇率决定的基础就是单位货币所含的价值量.在不同的货币制度下,汇率的决定基础是不同的,因此有必要先简单回顾一下货币制度的历史演变.一,货币制度的演变世界货币制度大体经历了银本位,金银复本位,金本位和纸币本位制度.由于统一的世界市场出现在金本位制时代,所以对汇率问题的探讨也就从金本位制开始.金本位制的最初形式是金币本位制,即以黄金为货币制度的基础,黄金直接参与流通的货币制度.20世纪20年代,英,法等国因为黄金量不足,开始实行金块本位.即只有当大规模支付时,黄金才以金块的形式参与流通和支付.金块本位制依然是一种金本位制,因为在这种制度下,纸币的价值以黄金为基础,代表黄金流通并与黄金保持固定比价,黄金在一定程度上仍参与清算和支付.随着经济的发展,黄金的流通和支付手段职能逐渐被纸币取代,货币制度演变为金汇兑本位制,它也是一种金本位制.在金汇兑本位制度下,纸币成为法定的偿付货币;政府宣布单位纸币代表的黄金量并维护纸币黄金比价;纸币充当价值尺度,流通手段和支付手段,并可以按照政府宣布的比价与黄金自由兑换;黄金只发挥贮藏手段和稳定纸币价值的作用.第一次世界大战期间以及1929年-1933年资本主义经济大危机期间,各主要资本主义国家为筹集资金应付战争和刺激经济,大量发行纸币,导致纸币与黄金间的固定比价无法维持,金汇兑本位制几经反复后最终瓦解,各国普遍实行纸币本位制度.二,不同货币制度下的汇率决定1.金币本位制度下的汇率决定在金币本位制度下,各国都规定了货币的法定含金量.两种不同货币之间的比价由它们各自的含金量对比来决定.如1925年-1931年期间,1英镑的含金量为7.3224克,1美元的含金量为1.504656克,两者相比等于4.8665(7.3224/1.504656),即1英镑等于4.8665美元.这种以两种金属铸币含金量之比得到汇率的被称为铸币平价(mintparity).铸币平价是金平价(goldparity)的一种表现形式.在金本位制度下,汇率决定的基础是铸币平价.实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动,但其波动的幅度受制于黄金输送点(goldpoints).在金本位制下,黄金可以自由输入输出.因此,各国间债权债务可通过两种方式进行清算:一是非现金结算,即采用汇票等手段;二是现金结算,即直接运送黄金.如果汇价涨得太高,人们就都不愿购买外汇,只要运送黄金进行清算就可以了.例如,在第一次世界大战前,按1英镑计算,英国和美国之间运送黄金的费用为0.03美元.假设美国对英国有国际收支逆差,于是,对英镑的需求增加,英镑汇率上涨.如果1英镑上涨到4.8965美元(即铸币平价4.8665加上运送黄金的费用0.03美元)以上,则美国债务人就不会购买英镑外汇,而宁愿在美国购买黄金运送英国偿还其债务,因为这样只需4.8965美元.所以,引起美国黄金流出的汇率就是黄金输出点,汇率的波动不可能走出这个点;反之,汇率的波动也不可能低于黄金输入点.如果英国对美元有国际收支逆差,则会以1英磅兑4.8365美元(即铸币平价4.8665美元-0.03美元)的价格买卖外汇.由此可见,在金本位制下,汇率决定的基础是铸币平价,汇率波动的界限是黄金输送点.在这种汇率制度下,只要各国不改变本国货币的法定含金量,各国货币之间的汇率就会长期稳定.2.金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定在金块本位制度下,黄金已经很少直接充当流通手段,金块的绝大部分由政府所掌握,其自由输入输出受到了影响.同样,在金汇兑本位制度下,黄金储备集中在政府手中,日常生活中黄金不再具有流通手段的职能,输出,输入受到了极大限制.在这两种货币制度下,货币汇率由纸币所代表的金量之比决定,称为法定平价.实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动.这时,汇率波动的幅度不再受制于黄金输送点.政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定,当汇率上升时出售外汇,汇率下降时买进外汇,以此使汇率的波动局限在允许的幅度内.但与金币本位制度时相比,此时汇率的稳定程度已降低了.3.纸币本位制度下汇率的决定在与黄金脱钩的纸币本位制度下,纸币不再代表或代替金币流通,相应地,金平价也不再成为决定汇率的基础.按马克思的货币理论,纸币没有价值,纸币是价值的一种代表,两国纸币之间的汇率便可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定.因此,纸币所代表的价值量是决定汇率的基础.三,影响汇率的主要因素汇率变动受许多因素的影响,既包括经济因素,又包括政治因素和心理因素等,而各个因素之间又相互联系和相互制约.随着世界政治经济形势的发展,各个因素对不同国家,在不同时间所起的作用也不同.1.实际经济因素(1)经济增长.实际经济增长率对一国货币汇率的影响较为复杂:一方面,实际经济的增长反映了一国经济实力的增强,则该国货币币值有可能上升,相应地,汇率有可能下降(直接标价法);另一方面,经济增长加速,国内需求水平提高,将增加一国的进口.如果出口保持不变,则该国经常收支项目的盈余减少甚至出现逆差,这样,该国货币币值有下降的压力.经济增长对一国汇率影响的净结果取决于上述两个方面影响的对比.(2)国际收支.国际收支状况对一国汇率有长期的影响,尤其是经常收支项目.一国国际收支发生顺差,则外国对该国货币的需求以及外国本身的货币供应量会相对增加,于是该国货币汇率会下降即其币值会上升;反之,该国货币汇率就会上升即其币值会下降.在固定汇率时期,国际收支是决定汇率的特别重要的因素.在浮动汇率下,一些名义经济因素如利率和通货膨胀率变得更加重要了.(3)资本流动.资本流动对汇率的影响通过两个渠道:一是改变外汇的相对供求状况,二是改变人们对汇率的预期.以一国有大量资本外流为例,就前者来看,意味着在本国外汇市场上外币的供应量相对减少,外币币值会相对本币上升,即本币汇率上浮;就后者来看,市场预期该国货币会贬值,于是就抛售该国货币购入外币,结果汇率上浮,开始时的预期变为现实,这种预期就是"自我实现"的预期(self-realizedexpection).(4)外汇储备.中央银行持有的外汇储备表明一国干预外汇市场和维护汇价的能力,所以它在短期内对稳定汇率有一定的作用.2.名义经济因素(1)通货膨胀率.一国货币价值的总水平是影响汇率变动的一个重要因素,它也影响一国商品和劳务在世界市场上的竞争能力.由于存在通货膨胀,商品出口会减少而进口会增加.这些变化将对外汇市场上的供求关系发生影响,从而导致汇率的变动.同时,一国货币对内价值的下降不可避免地影响其对外价值,即该国货币在国际市场上的信用地位受到削弱,币值下降.自20世纪70年代初期开始,由于各国财政与货币政策的不同,通货膨胀率发生很大差异,因而汇率波动剧烈.但一国货币内部贬值转移到货币外部贬值要有一个过程.从长期看,汇率终将根据货币实际购买力而自行调整到合理的水平.(2)利率.在通常情况下,一国利率提高,信用紧缩,将导致该国货币升值;反之,则导致货币的贬值.从短期看,利率在汇率变动中的作用是很显著的.(3)货币供应量.货币供应量对汇率的影响主要是通过利率,通货膨胀和实际经济的增长而进行的.货币供应量的增加意味着银根放松,利率下降,物价可能上升,经济会扩张.利率下降和物价上升会促使一国货币币值下降,即汇率上升.但经济扩张会增强市场对该国货币的信心,使其币值上升.货币供应量对一国货币汇率的影响取决于该国的经济结构,商品市场和外汇市场的调整速度等.然而,根据许多经济学家的实证研究,在短期内,货币供应量的突然增加会使一国货币币值迅速下降,在长期内,汇率会回复到均衡水平.3.心理因素心理因素主要是指预期心理.预期被引入汇率的研究领域是在20世纪70年代初期.预期对汇率的影响很大,其程度有时远远超过其他经济因素对汇率的影响.预期有稳定(stabilizing)和非稳定(distabilizing)之分.稳定型的预期是指,人们预期一种货币币值会下降时,就会购进这种货币,从而缓和这种货币币值的下降程度;反之则抛出货币,从而降低该货币的升幅程度.显然,按这种预期心理进行的外汇买卖行为有助于汇率的稳定.非稳定型的预期行为与稳定型预期行为正好相反,按这种预期心理行事的交易商会在币值低时进一步抛出,在币值高时进一步购进,从而加剧汇率的不稳定.影响人们预期心理的主要因素有信息(information),新闻(news)和传闻(rumors).信息是指与外汇买卖和汇率变动有关的资料,数据和消息,新闻包括经济新闻和政治新闻,传闻则是未经证实的消息.有时,信息,新闻和传闻很难区分,特别是在后两者之间.4.其他因素其他因素主要是指中央银行的干预,其他金融工具(如股票,债券,外币期货等)价格变动,石油价格变动和黄金价格变动等.典型的中央银行干预行动是1985年9月22日,西方五国财长和中央银行(联储)行长达成联合干预美元汇率的协定.会后,各国中央银行一起向外汇市场抛售美元,致使美元汇率暴跌.一国股票价值的上升通常会带动该国货币币值上升,因为股价上涨表示该国经济前景看好.外币期货价格的变化也是影响汇率的要素之一,当期货价格下跌时,现汇价格也会下跌,反之则上升.石油价格对产油国和进口国的影响是不一样的,油价上升会使产油国货币坚挺,进口国货币疲软,反之则相反.第二节购买力平价说购买力平价说(theoryofpurchasingpowerparity,PPP)是一种历史非常悠久的汇率决定理论,它的理论渊源可以追溯到16世纪,对之进行系统阐述则是瑞典学者卡塞尔(G.Cassel)于1922年完成的.购买力平价的基本思想是:货币的价值在于其具有的购买力,因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比,也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系.我们对汇率与价格水平之间关系的分析从某一商品在不同国家中的价格之间存在的联系开始.一,开放经济下的一价定律先分析某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系.这里有两个假设前提:(1)假设位于不同地区的该商品是同质的,即不存在任何的商品质量,规格,品牌方面的差异.(2)该商品的价格能够根据供求灵活地进行调整,即价格具有弹性.一国内部的商品可以分为两类:一种是可以通过套利活动消除区域间价格差异的商品,称之为可贸易商品(tradablegoods);另一种是无法通过套利活动消除区域间价格差异的商品,可称之为不可贸易商品(nontradablegoods).不可贸易商品主要包括不动产和个人劳务项目.对于可贸易商品而言,地区间的套利活动将其在地区间的价格差异大幅收敛,假设交易成本为零,则每一种可贸易商品在各地的价格都是一致的,即所谓的"一价定律"(onepricerule).在开放经济中,可贸易商品在不同的国家的价格之间的联系与一国内部的情况有所区别.产生这种差别的首要原因是两国货币不同,需要用同一种货币进行价格比较;其次,若国与国之间仍然存在套利的可能,在套利活动的同时需进行货币间的买卖.可见,国家间的套利活动产生了外汇市场上相应的交易活动;最后,我们可以很容易地看到,国家间的套利活动比一国内部套利更困难,因为套利者面临许多障碍,如关税和非关税壁垒等,即国际套利的交易成本较国内套利更为高昂.同样,如果不考虑成本等因素,则以同一种货币表示的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的.如以表示直接标价法下的汇率,为本国价格,为外国价格,即有:上式即为开放经济下的一价定律.二,购买力平价的基本形式购买力平价理论主要包括绝对购买力平价和相对购买力平价两种.1.绝对购买力平价绝对购买力平价的假定前提是:(1)一价定律对于任何一种可贸易商品都成立.(2)各种可贸易商品在各国物价指数的编制中占有相等的权重.这样,两国可贸易商品的物价水平间的关系为:式中,项表示权数.如果将这一物价指数分别用,表示,则有:上式的含义是:不同国家的可贸易商品的价格以同一种货币计量时是相等的.将上式变形,即:这就是绝对购买力平价的一般形式.该式的含义是两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比,即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比.2.相对购买力平价相对购买力平价也称弱购买力平价,它是在放松绝对购买力平价的有关假定后得到的.该理论认为一价定律并不能始终成立,而且各国对一般物价水平的计算方法各异,所以各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不相等,而是存在着一定的偏离.其公式为:(为常数)将上式写成对数形式,再取变动率,得到下式:该式即为相对购买力平价的表达形式.该式的经济学含义为:两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动.即若本国物价上涨幅度超过外国物价上涨幅度,则本国货币贬值,表现为e值增大;相反则意味着本国货币升值,表现为e值降低.显然,相对购买力平价对真实汇率变化的解释力更强,也更符合实际,原因是其假定前提与客观现实更为接近.三,小结购买力平价理论从货币的基本职能入手来对汇率决定展开研究,这既符合逻辑又容易为人理解,其直观的表达方式也令人一目了然.在所有汇率决定理论中,它始终居于重要的地位,原因就在于此.但是,该理论也有致命的缺陷,那就是在理论上还不能回答这样一个问题:在汇率与物价的关系中,一定是汇率是因变量而物价是自变量吗现实中汇率变化后导致物价水平变化的例子比比皆是,很难说清楚是物价决定了汇率还是汇率决定了物价.显然,购买力平价理论还无法给我们一个满意的回答,可以这样认为:购买力平价理论仅仅是对汇率决定理论研究的开始,应该有更深刻的汇率决定理论是以该理论为出发点的.第三节利率平价理论在开放经济条件下,国与国之间不仅存在着密切的贸易联系,也存在着复杂的金融联系,往往是一国金融市场与外国的金融市场之间的联系更为紧密.这种紧密的金融联系使得汇率与利率之间也存在联动关系.从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系,就是汇率的利率平价理论(theoryofinterest-rateparity).该理论的基本思想起源于19世纪下半叶,在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完善.它包括抵补的利率平价(coveredinterest-rateparity,CIP)和非抵补的利率平价(uncoveredinterest-parity,UIP)两种.一,抵补的利率平价假设资金在国际间流动不存在任何交易成本,投资者在国际间进出也不存在任何壁垒,世界上只有两个国家:本国和外国.现在有本国的一个投资者持有一笔闲置资金,决定其资金投向的惟一因素是在哪一个国家投资可以获得更高的收益率.那么,该投资者该如何选择呢设本国金融市场上一年期存款利率为i,外国金融市场上的利率为,即期汇率为e(直接标价法).如果投资于本国金融市场,则每单位本国货币到期时的本息为:如果投资于外国金融市场,则首先将本国货币在外汇市场上兑换成外国货币;然后用这笔外国货币在外国金融市场上进行为期一年的存款;最后,一年后将到期的外国货币资金本息在外汇市场上兑换成本国货币.首先在当前,每1单位本国货币,可在金融市场上即期兑换1/e单位的外国货币.将这1/e单位的外国货币用于一年期存款,期满时本息为:一年后存款到期,假定当时的即期汇率为,则这笔外国货币可兑换的本国货币数为:由于一年后的即期汇率是不确定的,因此这笔投资的最终收益难以确定,或者说这笔投资有很大的汇率风险.为规避风险,投资者可以在即期购买一年后交割的远期合约,设此合约上的远期汇率为.这样,该笔投资就不存在任何的汇率风险,一年后的收益为.投资者面临着投资于本国还是外国金融市场的选择,这取决于两种投资方式收益率的高低.若》,则投资于本国金融市场;若《,则投资于外国金融市场;若,则投资于两国金融市场都可以.但市场上其他的投资者也面临着同样的抉择.所以,在《情况下,众多投资者都会将资金投入外国金融市场,这会导致即期外汇市场上外国货币需求上升,从而使本币即期贬值(e增大),远期升值(减少),投资外国金融市场的收益率下降.只有当两种投资方式的收益率相同时,市场才处于均衡状态.即:整理得:记即期汇率与远期汇率之间的升(贴)水率为,则:即:由于的数值极小,可以忽略不计,因此:上式即为抵补的利率平价的一般形式,它的经济含义是汇率的远期升,贴水率等于两国货币利率之差.若本国利率高于外国利率,则本币远期贬值;若本国利率低于外国利率,则本币远期升值.也就是说,汇率的变动会抵消两国间的利率差异,使金融市场处于平衡状态.抵补的利率平价具有很高的实践价值.事实上,抵补的利率平价公式被作为指导公式广泛用于外汇交易中,许多大银行基本上就是根据各国间的利率差异来确定远期汇率的升贴水额.除了外汇市场出现剧烈波动以外,一般来讲,抵补的利率平价基本上能较好地成立.当然,由于外汇交易成本以及风险等因素的存在,抵补的利率平价与实际汇率之间也存在着一定的偏差.二,非抵补的利率平价在上面的分析中,投资者是通过远期交易来规避风险.实际上,投资者还有另外一种选择:根据自己对汇率未来变动的预测,不进行相应的远期交易,而是在承担一定汇率风险的情况下进行投资.按照投资学原理,投资者对风险持有三种不同的态度:风险厌恶,风险中立和风险偏好.这三种态度可以简单地表述为:风险厌恶者通常要求风险大的资产提供更高的利率作为风险补偿;风险中立者则对提供相同利率而风险不同的资产不加区别;风险偏好者则在利率相同的情况下偏好风险更大的资产.假定投资者风险中立2.在不进行远期交易时,投资者通过对未来汇率的预测来计算投资活动的收益.假设,投资者预期一年后的即期汇率为,那么在外国金融市场投资的本息和为,如果与在本国金融市场投资的收益存在差异,那么投资者会通过套利行为使两者一致.这样,当市场出现均衡状态时,有:整理可得:为汇率远期变动率.上式即为非抵补的利率平价的一般形式,其经济含义为:预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差.在非抵补的利率平价成立时,如果本国的利率高于外国利率,意味着市场预期本币在远期将会贬值;反之,预期本币远期升值.若本国政府提高利率,当市场预期未来的即期汇率不变时,本币的即期汇率将升值.由于预期的汇率变动率是一个心理变量,难以得到可信的数据进行分析,而且实际意义也不大,利用非抵补的利率平价的一般形式进行实证检验并不多见.对非抵补的利率平价的实证研究一般与对远期外汇市场的分析相联系.当与存在差异时,投机者会认为有利可图,就会通过在远期外汇市场的交易使二者相等,此时抵补的利率平价和非抵补的利率平价同时成立,即:,三,小结利率平价理论将汇率决定问题从商品市场(主要变量的物价)转移到金融市场上来,明确指出了汇率与利率之间存在着联动关系,说明了外汇市场上即期汇率与远期汇率的关系,对于预测远期汇率走势,调整汇率政策有着深远的意义.此外,该理论还使人们开始注意到在汇率问题研究上一直忽略的金融市场对汇率的影响,对于汇率问题研究方向的改进无疑起到了推动作用.不容否认,该理论还存在着重大缺陷:第一,该理论在假设上的苛刻使之要成立必须有一个完美市场的存在,而这在事实上是不可能的;第二,与购买力平价理论一样,没有说清楚利率与汇率之间到底哪一个是自变量,哪一个是因变量.可以说是利率决定汇率,反过来也成立.这说明该理论还不是完整的汇率决定理论.第四节国际收支说一国国际收支状况决定了外汇市场上的外汇供给与需求,而外汇供求必然对外汇的价格即汇率产生直接的影响,因此一国国际收支与该国汇率间存在着密切的联系.国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论.1861年,英国学者葛逊(G.L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(theoryofinternationalindebtedness).在各国实行浮动汇率制以后,一些经济学家将凯恩斯主义关于国际收支的分析应用于对外汇供求的分析,进而分析了这些因素如何通过国际收支影响汇率,从而形成了国际收支说的现代形式.一,国际收支说的基本原理我们知道,外汇价格即汇率的变动会使外汇市场实现供求平衡,从而使国际收支处于平衡状态.国际收支由经常账户(CA),资本与金融账户(K)组成,有:如果汇率完全自由浮动,政府不对外汇市场进行任何干预,而且将经常账户简单视为贸易账户,则主要由商品和劳务的进出口决定.其中,进口主要是由本国国民收入(Y)和实际汇率()决定的;出口主要由外国国民收入()和实际汇率决定,由此得到:再假定资本与金融账户的收支由本国利率(i),外国利率()以及未来汇率变化的预期()决定,由此得到:将两式合并得到:如果将除汇率以外的变量视为外生变量,则汇率将在这些变量的共同影响下发生变动,直至实现国际收支平衡的水平.由此得到:上式表明,影响汇率的因素有本国国民收入,外国国民收入,本国物价水平,外国物价水平,本国利率水平,外国利率水平以及对未来汇率的预期.凯恩斯主义的经济学家认为:(1)当其他变量不变时(下同),本国国民收入的增加将带来进口的上升,在外汇市场上会出现对外汇的超额需求,则本国货币趋于贬值;外国的国民收入的增加将带来本国出口的上升,外汇市场上会出现外汇的超额供给,则本币趋于升值.(2)本国价格水平的上升将带来实际汇率的升值,这意味着提高了本国商品相对于外国商品的价格,导致本国出口下降,从而本币贬值;外国价格水平的上升意味着本国实际汇率的贬值,降低了本国商品相对于外国商品的价格,本国出口上升,经常账户得到改善,从而本币升值.(3)本国利率水平的提高将带来更多的资本流入,外汇市场出现超额的外汇供给,本币升值;外国利率的提高将导致本国资金外流,外汇市场出现对外汇的超额需求,本币将贬值.(4)如果预期未来本币贬值,资本将流出以避免损失,导致本币即期贬值;反之,则本币币值在即期升值.二,小结国际收支说是凯恩斯主义的国际收支理论在浮动汇率制下的变形,在20世纪70年代早期占据了突出地位.该理论运用供求分析方法将影响国际收支的各种因素纳入对汇率水平的分析,对于分析短期内汇率的变化方向具有重要的指导意义.该理论从宏观经济角度分析汇率,是现代汇率理论的一个重要分支.但是,国际收支说还不能被视为完整的汇率决定理论,因为它只是指出了汇率与其他变量间存在着的联系,而没有深入分析各变量间的关系,也没有明确的因果关系的结论.因此,国际收支说只是更深入分析中可利用的一个重要工具.另外,国际收支说的分析基础是一国的国际收支状况,而一国的国际收支状况又是一种流量,所以国际收支说是关于汇率决定的流量理论,这主要体现在它认为国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动.但外汇市场上汇率变动比其他普通商品市场上价格变动更为剧烈和频繁.可见,简单地运用普通商品市场上的价格与供求之间的关系来对外汇市场进行分析并不合适.第五节资产市场说20世纪70年代以来,国际资金流动规模极为巨大,外汇市场上90%以上的交易量与国际资金流动有关,资金流动主宰了汇率的变动.外汇交易表现出与资产市场上交易相近的特点,如价格变动极为频繁而且波动幅度很大,价格受心理预期因素影响很大等.这启发了人们应将汇率看成一种资产价格,即一国货币资产用另一国货币进行标价的价格,这一价格是在资产市场上确定的,从而分析汇率的决定应采用与普通股价格决定基本相同的理论.这一分析方法被统称为汇率决定的资产市场说,在70年代末以来取代了汇率的国际收支流量分析,成为汇率理论的主流.与传统的汇率决定理论相比,资产市场说在分析方法上有两点不同:首先,该学说特别强调存量资产变动来恢复市场的均衡.即在一国外汇市场或金融市场失衡时,在各国资产具有完全流动性条件下,资产存量的变化可以有效地调节外汇市场或金融市场.当各国资产市场处于均衡状态时,此时的汇率才是均衡汇率;此外,资产市场说有别于其他汇率决定理论的另一大特色是强调运用一般均衡分析法,即强调本国的商品市场,外汇市场和证券市场与外国的商品市场,外汇市场和证券市场联系在一起来进行汇率决定的分析.这较以往运用局部均衡分析法来研究汇率决定是一个理论飞跃.在讨论资产市场说中,我们假定:(1)外汇市场是有效的,即汇率的变化已经反映了所有影响汇率变化的信息.(2)本国是一个高度开放的小国,即本国对世界商品市场,外汇市场和证券市场的影响为零,只是各种价格的接受者.(3)本国居民不持有外国货币,外国居民不持有本国资产,因此本国居民只持有三种资产,即本国货币,本国发行的金融资产(主要是本国债券),外国发行的金融资产(主要是外国债券).这样,一国资产市场由本国货币市场,本国债券市场,外国债券市场组成.(4)资金完全流动,即抵补的利率平价(CIP)始终成立.依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定,资产市场说可分为货币分析法(monetaryapproach)与资产组合分析法(portfolioapproach).前者假定两种资产可完全替代(即投资者风险中立),因此非抵补的利率平价成立.根据对价格弹性的假定不同,它又可分为弹性货币分析法(flexible-pricemonetaryapproach)和粘性价格分析法(sticky-pricemonetaryapproach).后者假定两种资产完全不可替代,即投资